金价“疯”涨之（zhī）谜
12月23日
国（guó）际金价自2月底以来一路飙升，连（lián）续刷（shuā）新历史新高
□ 当前金价呈现（xiàn）出与（yǔ）美（měi）债收（shōu）益率（lǜ）、美元（yuán）同涨的格局，这与以往负相关（guān）的认知明显（xiǎn）背离，反映传统的黄（huáng）金定（dìng）价逻（luó）辑一定程度被削（xuē）弱
□ 有分析师认为，以全球央（yāng）行购金为核心变（biàn）量（liàng）的（de）黄金定（dìng）价新机制正（zhèng）在“生根发芽（yá）”
黄金，持（chí）续“狂飙”。
4月9日，国际金价（jià）盘中再创新高。截至北京（jīng）时间9日（rì）17时，同（tóng）花顺数据显示，伦敦金现（现（xiàn）货黄金（jīn））最高上冲至2358.77美（měi）元/盎司（sī）。COMEX黄金期价最高触及2378.2美（měi）元/盎司（sī）。
分析（xī）师们（men）对驱动金价上涨（zhǎng）的（de）原因给出了（le）多种（zhǒng）答案。但市场人士（shì）也发现，当前金价呈现（xiàn）出与美债收益率（lǜ）、美元同涨的格局，这（zhè）与以往负（fù）相（xiàng）关的（de）认知明显背（bèi）离。传统（tǒng）金价定价逻（luó）辑被削弱，以全球（qiú）央行购（gòu）金为核心变量的（de）黄金（jīn）定价新机制正（zhèng）在“生根发（fā）芽”。
金价走（zǒu）势与实际利率（lǜ）“背离”
国际金价（jià）自2月底以来一路飙升，连续刷新历（lì）史新高（gāo）。截至（zhì）目前（qián），现货黄金已突破2300美元/盎司关（guān）口，并持续上扬接近2400美元（yuán）/盎司（sī）关口（kǒu）。现货黄金价格的上（shàng）涨带动了（le）期价走高，COMEX黄金期价（jià）自3月（yuè）以来累计（jì）涨幅（fú）已超过（guò）15%。
金价大涨背后有何驱动因素？传统分析框架（jià）认为，黄金价格主要（yào）受美元指数、实际（jì）利率、降息预期、避险（xiǎn）情（qíng）绪等因素影响。华福证券首席经（jīng）济学（xué）家燕翔对记者表（biǎo）示，传统的黄金定（dìng）价（jià）机制主要由美债实际利率和避险情绪共同决定，其中前者体现为持有黄金的机会（huì）成本，后者体（tǐ）现为黄金的避（bì）险属性。
分（fèn）析人（rén）士介绍，一般而（ér）言，黄（huáng）金以美元（yuán）计价，且两者在货币（bì）体（tǐ）系中（zhōng）存在着一定（dìng）的（de）替代（dài）关系，因此黄金价格走势往往与美元负相关。此外，按照历史经验（yàn），在低利率的环境中（zhōng），黄金也与美（měi）债的（de）实际利率具有较强的（de）负相关性（xìng）。
但据市场人士观察，近期金价上涨与上述（shù）解释逻辑出（chū）现了明显的背（bèi）离。国盛证券研报认为，本轮金价走（zǒu）势可（kě）分为两个阶（jiē）段（duàn）：在起步阶段，黄金价格（gé）大幅（fú）抬升尚有基本面（miàn）支撑，彼时公布的（de）美国（guó）2月制造业PMI大幅低于预期，美联储降息预（yù）期升（shēng）温，美元（yuán）及美（měi）债利（lì）率应声回（huí）落。然而，3月下旬以（yǐ）来，美联储发布（bù）的多项数据不断打（dǎ）压降息预期（qī），美元、美（měi）债（zhài）利（lì）率进入（rù）上升通道（dào），而黄（huáng）金却继续“狂飙”。
其中的（de）一大数（shù）据佐（zuǒ）证是，在上周（zhōu）五（4月（yuè）5日（rì））强劲（jìn）的美国非（fēi）农（nóng）数据引发债券市场鹰派定价（jià）后，国际金价依旧强势上涨（zhǎng），当日收涨1.7%，当（dāng）周累计涨（zhǎng）幅超4%。华安期货表示，近期金价与实际利率、美元（yuán）指数等的负相（xiàng）关（guān）性（xìng）逐步降（jiàng）低，与通（tōng）胀预期的正相关性不（bú）断攀（pān）升。
传统金（jīn）价定（dìng）价逻辑被削（xuē）弱
黄（huáng）金价格表（biǎo）现缘何偏离“常识”？
一方面，黄金（jīn）短期脱离基本面可（kě）能是受交易性因素影（yǐng）响。嘉盛（shèng）集团（tuán）资深（shēn）分析（xī）师Jerry Chen表示，近几（jǐ）周美元和美债（zhài）收益率（lǜ）的（de）升高无法阻挡黄（huáng）金（jīn）的“完美风暴”，经济数据和（hé）利率前景对（duì）金价的影响正在减弱，取而代之（zhī）的是黄金自身的动能、市场情（qíng）绪，以及避险因素。
“破新高后（hòu）的动（dòng）量（liàng）效应和（hé）‘逼（bī）空’可能是（shì）主（zhǔ）因。”国盛证券首席经济（jì）学家熊（xióng）园分析称，3月初黄（huáng）金价格创历史新高后，投机性多头头寸（cùn）快速增加（jiā）、空头头寸快速减少，可能（néng）触发了动量策略大（dà）量买入，并且（qiě）在这一过程中，大量（liàng）空头止（zhǐ）损离（lí）场，“逼空”效（xiào）应也扩（kuò）大了黄（huáng）金（jīn）的涨幅（fú）。从（cóng）历史维度看，黄（huáng）金每（měi）次破历史新高之后，短（duǎn）期（qī）内通常会延续快速上涨，也与本轮的表现相（xiàng）一致。
另（lìng）一（yī）方面，传（chuán）统黄金定价逻（luó）辑弱（ruò）化，可能与“去美（měi）元化”叙事（shì）下（xià）黄金货币属（shǔ）性（xìng）增（zēng）强相关。华泰证券固收（shōu）团队（duì）分（fèn）析认为，从货币属性来看，疫情后（hòu）美（měi）联储持续扩表（biǎo），债务（wù）问题（tí）导致美（měi）元等货币信用出（chū）现“裂痕”，黄（huáng）金的“去（qù）法币化”属（shǔ）性凸（tū）显。
燕（yàn）翔认（rèn）为（wéi），美债（zhài）实际利率与金价（jià）走（zǒu）势持续背离，反映传统的黄金定价逻（luó）辑一定程度（dù）被削弱。黄金（jīn）的货币（bì）属性极大增强，尤其是在逆全球化愈演愈（yù）烈、欧（ōu）美债务缺乏约束背景下（xià），美（měi）元信用出现（xiàn）动（dòng）摇（yáo），黄金相较美元的替代价（jià）值被持（chí）续重视。
全球央（yāng）行“购金热”成重要边际力（lì）量（liàng）
黄金相较于美元的（de）替代（dài）价值（zhí），可从全球央（yāng）行“购金（jīn）热（rè）”中予以体现。
国际货币基金（jīn）组织（IMF）最新公布的数据显示，2024年1月，全（quán）球官方黄（huáng）金（jīn）储备增加39吨；截至（zhì）2024年1月底，全球官（guān）方（fāng）黄金储（chǔ）备（bèi）共计35938.6吨。世界黄金协会表（biǎo）示，2023年央行购金（jīn）需求为协会有记录以（yǐ）来的第二高（gāo），仅略（luè）低于2022年创下的历史纪录。
全球（qiú）央行购（gòu）金需求成为近（jìn）年（nián）来持（chí）续（xù）推升金价中枢的重要因素。中信证券首席（xí）经济学家明明对记者表示，在全球通胀预期抬升、金融不稳定性（xìng）加剧和地（dì）缘政治冲突频（pín）发的环境下（xià），全球央（yāng）行对黄金的需求快速上行。目前，全球央（yāng）行购金行为已经成为决定金价（jià）走（zǒu）势的（de）重要（yào）边际力量。
在传统金价定价逻（luó）辑（jí）的解释（shì）力越来越弱的背景下（xià），有分（fèn）析师认为，以全球央行购金为核心变量的黄金定价（jià）新机制（zhì）正在“生根（gēn）发（fā）芽”。
华（huá）泰证券（quàn）固（gù）收团队（duì）表示，近两年，地缘形势变化叠加（jiā）高利率环境，导致（zhì）旧的黄金定价体系解释力越来越弱（ruò），而以央行购金为核心变量的黄金定价新（xīn）机制逐渐浮出水（shuǐ）面。该（gāi）团队进（jìn）一步分析（xī）称，全球央行购金行为背后是（shì）“去中（zhōng）心（xīn）化”、地缘避（bì）险等需求的集中体现。央行购金行（háng）为不仅（jǐn）反映了（le）对于黄金避险属性的认（rèn）可（kě），更（gèng）显示了（le）在美联储资（zī）产（chǎn）负债（zhài）表持续扩张情况（kuàng）下（xià），对于传统货币体（tǐ）系稳（wěn）定性的担（dān）忧。
也有观点认为，传统分析框架并未失效（xiào），实际利率（lǜ）依旧是决定金价走势的重要因素。燕翔称，与工业金（jīn）属、能源相比，黄金的（de）供（gòng）需平衡表对金（jīn）价影响（xiǎng）并不突（tū）出，理（lǐ）论（lùn）上黄金并没有特别强的定价锚。但近年来在美元信用持续受冲击（jī）背景（jǐng）下，全球央行持续购金对金价上涨确实产（chǎn）生了较（jiào）大带动（dòng）作用。
“中长期来看（kàn），黄金定价的核心因素仍然（rán）是实际（jì）利率、避（bì）险情绪和（hé）相对美元的货（huò）币（bì）属性（xìng）。后续美（měi）国进（jìn）入降息周期、实际利率下降仍是大概率事件，叠加央（yāng）行购金尚未（wèi）走完，均对中长期金价（jià）带（dài）来（lái）支撑。”燕翔说。
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